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基金经理谈价值投资:估值低不能成为买入理由

作者:Admin  来源:本站整理  发布时间:2019-07-01 16:13:24

  过去几年,内地股市迎来价值投资的大收获,以贵州茅台为代表的众多白马股股价不断创新高,为投资者带来了丰厚的利润。然而,价值投资并非买入白马蓝筹股并长期持有这样简单。

  笔者认为,价值投资绝非简单地买入绝对估值低的个股或白马蓝筹股,在价值投资实践中,有几点必须要注意,否则容易走入误区或踏入价值陷阱。

  对内在价值的计算需要“模糊的精确”。价值投资,通常是在股票价格大幅偏离计算的内在价值的时候,买入股票并等待价值实现。现价与内在价值之差为预期收益率,计算内在价值是一件非常主观的事情,需要对公司所在行业进行详尽的分析,对公司本身的优劣势、护城河、产品/服务、潜在风险等有非常深入的认知,设定合适的假设,通过模型计算公司未来合理的内在价值。内在价值应为一个区间,因为宏观、行业及公司诸多内在因素可能不可控。做假设的时候,应当考虑多重因素,做基本、乐观和悲观假设,在综合评价计算后得到一个该股的合理价值区间,从而判断当前公司股价是否已经大幅低估。

  除了对公司进行透彻研究外,对公司所在行业及产业也要深刻理解,趋势判断的正确性也非常重要。部分公司除了自身优秀外,在一个前景趋势较好的赛道更加重要。例如格力电器、美的集团,过去十几年,空调渗透率在中国不断提高,新房销售持续增长,两家公司的股价也上涨数十倍,这说明对产业的判断与企业价值的计算相辅相成,互相验证。如果上市公司本身优势不明显,所处行业进入壁垒也较低,未来业绩增速缓慢甚至衰退的可能性较大,长期持续跑赢市场的概率较小。

  绝对估值低并不是买入股票的充分理由。部分公司的绝对估值甚至相对于其他行业/同业的估值都较低,但不能成为买入理由。如果公司未来的盈利能力衰退,所处夕阳行业,这种公司长期投资价值较低,可能会成为价值陷阱,估值也会不断创新低。

  熟悉财务分析方法,识别“造假”,避免踩雷。对上市公司财务报表进行分析,重点关注收入确认方法、经营性现金流与净利润是否匹配、关联交易、费用转移、应收账款规模等指标,此外还应对上下游供应链进行交叉印证。尽职调研后,可排除很多可疑公司,降低踩雷的概率。

  以上为笔者总结的价值投资过程中需要注意的几个问题,最后也是最重要的是,价值并非在短时间就可实现,股价经常随微观事件而剧烈波动,有时难免会过于跟随市场波动而做出错误的买卖决定,只有对公司及行业有着深刻的洞见性,才能坚持长期持有,得到长期复利的收获。

  □高钥群(华安沪港深通精选基金经理)